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加大汇率灵活性日益关键,泡沫爆破记取教训

时间:2020-01-04 13:14来源:关于财经
过去一周环球金融市场动荡不安,国际投资者一边紧盯希腊债务危机,一边紧盯中国股市暴泻情况。在中央连番出招托市下,A股在过去两个交易日算是扭转跌势,但事件对中国经济和金

过去一周环球金融市场动荡不安,国际投资者一边紧盯希腊债务危机,一边紧盯中国股市暴泻情况。在中央连番出招托市下,A股在过去两个交易日算是扭转跌势,但事件对中国经济和金融改革的长远影响,仍有待进一步观察。尽管专家认为这次股市泡沫爆破对中国整体经济冲击未必太严重,亦未足以构成系统风险,然而经一事长一智,北京当局必须好好总结经验,为未来推进金融改革打下更好基础。

国际货币基金组织于北京时间8月15日早晨8点发布了对中国的年度第四条款磋商报告。IMF重申人民币汇率“不再低估”,相信中国将在两三年内实现有效浮动汇率。为此,加大人民币汇率灵活性变得越来越关键。同时,对于中国政府近期救市的政策反应,IMF执董们认为,及时退出这些干预措施将符合中国转向更市场化的金融系统。中国股市本次大跌并不会对实体经济产生显着影响。

这次中国股市在短短一个月内暴泻三成,确令人联想起1990年日股暴挫的一幕,但就此认定中国经济将步上日本后尘,甚至认为大跌市是中国经济崩溃先兆,未免是夸夸其谈。国际货币基金组织上周虽指出中国经济面对的不确定性增多,但并未下调中国经济增长预测,他们宣布下调全球经济增长预测0.2个百分点,最大原因其实是美国首季经济出现收缩。

加大汇率灵活性越来越关键

IMF首席经济师布兰查德更说,中国股市过去一周大跌只是小插曲,不会削弱中国整体增长,对中国经济影响"可能只属小型"。

人民币汇率近期的调整备受关注。中国央行8月11日宣布,即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价,中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。

更关键的是,无论是《经济学人》或汇丰经济分析师都指出,中国证券市场发展时日仍短,相对于经济总体规模甚小,内地市场自由流通的股票,只相当于中国GDP三分之一,远比发达经济体的超过100%为低,投入股市的家庭金融资产也不足15%,即使爆发股灾对消费的打击也有限。虽然现在很多买股的资金都是靠借贷而来,但就算大跌市也不会构成系统风险,因为它只相当于中国银行体系总资产数目的1.5%。

对此,IMF报告重申,今年来的人民币实际有效汇率显着升值已经让人民币汇率“不再低估”。IMF执董们欢迎中国对开放资本账户采取的措施表示欢迎,并建议要谨慎有序地采取这些改革措施。

中国需要逐步开放金融系统,为银行和金融业引入更多活水,今次中央大力干预市场,表现杂乱无章,确有可能吓怕外国投资者,令他们对中国市场产生戒心,不利中央未来推进金融改革,还可能有损争取IMF尽快将人民币纳入其一篮子储备货币的机会,影响人民币国际化大计。星展执行总裁高博德(Piyush Gupta)认为,今次中央大力干预市场,恐怕会拖慢资本帐开放进程。中国政府在力求稳定股票市场之余,也必须认真总结经验教训,学习管理资产价值、应付市场波动,设法重拾国内和国际投资者的信心。

在电话会议中,IMF表示欢迎人民币汇率近期的改革。IMF官员表示,人民币中间价新机制应该会允许市场发挥更大作用,但影响还要取决于中国未来如何执行。并重申,IMF相信中国可以而且应当致力于在两三年内实现有效浮动汇率。

虽然中国这次股市暴泻,与1990年日股泡沫爆破的背景和性质有别,但对于日本经济自此一蹶不振备受通缩困扰的惨痛经验教训,北京当局仍须牢记于心。中国目前也面临甚大的通缩威胁,经济前景充斥不明朗因素,中国政府必须以对抗通缩为要务,努力刺激民间需求并坚持推动金融改革,切勿重蹈当年日本政府乱花银弹、在推动金融和企业改革上长期拖拖拉拉的覆辙。

这与美国政府官方的态度一致,美国政府对于本周人民币的贬值定义为“向人民币汇率市场化的第一步”,并表示这是美国长久以来希望看到的结果。

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表立场。

IMF在报告中称:“为了实现有效浮动汇率,加大灵活性变得越来越关键。这对于让市场在经济中扮演更有决定性的角色、经济向消费再平衡、资本账户开放后维持独立货币政策都是必要的。”

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随着资金流动规模巨大且不断增长,中国将越来越面临“三元悖论”(资本账户开放、独立货币政策和严格管理汇率三者不可同时实现)。因此,IMF称,如果没有灵活的汇率,中国的独立货币政策空间将越来越小,也就无法针对具体的周期性和结构性环境采取相应货币政策。

中国政府应及时退出股市干预措施

报告称,尽管中国经济放缓、企业利润增速下滑,但中国股市在过去一年翻了一番多。新投资者的涌入、保证金融资激增、杠杆和证券公司互相关联度上升都构成了金融稳定风险。这对经济增长的更广泛风险正在上升,但仍然相对较小。(IMF对中国股市详细分析请见《IMF:股市对中国经济风险上升但仍相对较小》)

对此,报告提到,IMF执董们注意到中国政府对近期股市修正采取的广泛政策反应。他们认为,及时退出这些干预措施将符合中国转向更市场化的金融系统。应当聚焦于维持系统重要性机构的流动性,强化市场监管、监督和危机管理的框架。在报告发布前对媒体的电话会议中,IMF高级官员表示,中国股市本次大跌不会对实体经济产生显着影响。

中国面临如何管理经济放缓的挑战

此外,报告指出,IMF执董会赞扬中国当局成功执行了重要的经济政策与改革,尤其是中国经济过去35年取得的显着进展。他们也注意到,中国在全球金融危机后非常依赖信贷融资的投资,这造成了很大风险。对此,IMF欢迎中国政府承诺转向一个更加可持续的增长模式。IMF认为,当前的一大挑战是在削减上述风险时,也要防止经济增速下降过快,并推进结构改革。

IMF认为,遏制信贷风险是首要任务。欢迎中国在这方面取得的进展,包括放缓信贷增长,尤其是影子银行;放慢投资,尤其是住宅类房地产投资;并通过了新的预算法旨在加强财政可持续性。

然而,IMF指出,中国需要在遏制下行风险上做得更多,包括房地产投资进一步下滑、多年来的去杠杆、以及中期财政整顿。

报告强调了“管理经济放缓”的挑战,建议当局要谨慎权衡宏观经济政策来实现有序调整,从而能将今年GDP增速维持在6.5-7%、明年6-6.5%。

IMF认为,中国货币政策应当采取“观望”方式,尤其是大幅宽松可能会让信贷和投资风险恶化。与此同时,今年应避免通过急剧收缩地方政府支出来削减财政赤字,考虑到经济增长面临信贷和房地产投资放缓的负面影响。IMF建议,可以在明年开始采取渐进式的财政整顿,把财政赤字占GDP比率到2020年降低至8%,从而让公共财政走上可持续道路。

报告还强调,中国需要采取进一步解构改革让经济更加开放、市场化,并促进进一步国内再平衡。这包括转向更加市场化的金融系统和货币政策框架,完成利率市场化,消除隐性担保;改革国有企业;实现有效浮动汇率;强化财政框架,包括地方政府关系,社保系统、和税收政策。IMF官员注意到,这些改革已经在中国政府的议程中,并欢迎已经采取的措施。展望未来,他们敦促稳步和及时地执行改革措施。

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